信報

14/2/2015

人民幣國際化提速 加快資本賬兌換
李元莎    何順文
	
內地人民幣國際化多年來戮力潛行，在貿易結算，資本項目和離岸市場方面多方突破，因此去年底的中央經濟工作會議提出了穩步推進人民幣國際化的要求，這是內地第一次在最高級別的經濟會議上明確提出人民幣國際化。表明人民幣國際化已經取得了初步成果，並對於下一步戰略布局有了基本共識。

人民幣成為國際貨幣後，內地企業、機構和居民在國際經濟交易中，可以根據自身業務需要和滙率變化，自主地選擇是否以人民幣進行計價和結算，其在對外貿易和投資中所面臨的滙率波動風險和貨幣交易成本也會隨之降低。此外，人民幣國際化還意味着人民銀行可獲得鑄幣稅，相當於獲得無息貸款，從而獲得了額外的國際資金來源。

貨幣交易成本可降低

1997年亞洲金融危機後，人民幣開始在周邊國家和地區用於邊境貿易計價、結算和支付。2009 年7月，開始實施人民幣跨境貿易結算，人民幣國際化進程正式啟動。目前，人民幣在貿易結算、金融交易以及儲備等方面的接受和使用程度大大提高。根據統計，人民幣已於2014年11月取代加元和澳元，成為全球第五大支付貨幣。

在人民幣國際化過程中，香港積極參與受益頗多，發展成為人民幣離岸市場的核心。在人民幣尚未實現可自由兌換的情況下，離岸市場成為滿足境外機構和個人使用人民幣進行貿易結算和投融資需求的主要平台。作為一個開放競爭市場，人民幣離岸市場已經形成了以香港為主，佔據人民幣離岸市場的53%；台灣、新加坡、倫敦、盧森堡和法蘭克福等多點發展的市場格局。

促進利率滙率市場化

香港的離岸市場一個重要方面就是債券市場，在債券市場，除了中國財政部外，愈來愈多的境內機構在港發行人民幣債券。截至2013年末，境內機構在港發行人民幣債券餘額累計1700 多億元。而2014年11月，「滬港通」開通，則實現了港交所（00388）和上海證券交易所互聯互通，為雙向打通內地資本市場奠定了基礎。經濟實力是一國貨幣國際化的基礎，也是最重要和最根本的支撐，是該國整體經濟實力在貨幣形態上的反映。人民幣的國際化就是內地經濟整體進一步發展，尤其是國際化經濟，國際貿易和對外投資升級發展的必然結果和需求。在經濟基礎之上，貨幣和國家政策會起到一定的推動作用，但不是根本作用。

因此，人民幣國際化將是一個歷史的過程，不可能一蹴而就，將隨着內地經濟金融的發展和經濟實力的不斷增強而逐步推進。而推動人民幣國際化最為重要的政策，就是加快人民幣資本項目可兌換。人民幣資本項目可兌換作為內地金融改革的一個重要組成部分，將會成為一個新的制度變數。並直接促進內地利率和滙率機制市場化，進而推動人民幣國際化進程。人民幣資本項目可兌換的關鍵制約，是資本市場和個人資本交易項目下的可兌換程度較低。

因此，推進資本項目可兌換應以資本市場開放為重點，進一步提高證券投資項下可兌換程度。其中一個政策突破點，即是及時總結「滬港通」運行經驗，研究開放「深港通」和建立跨境基金互認機制；大幅提高境外機構參與境內證券投資和資本市場程度，擴大境外機構投資者範圍，大幅提高境外機構證券投資額度。

提高境外投資者持A股比例

具體而言，即逐步提高境外投資者持有A股市場比例，放開境外機構證券投資範圍限制，並逐步取消合格境外投資者制度，改為准入審批制登記備案制。研究允許境外機構在境內證券市場發行股票；進一步提高境外投資者銀行間債券市場投資額度，擴大境外投資者主體範圍，允許境外長期機構投資者如保險、養老金等進入境內債券市場，條件成熟時，再逐步引入其他類型的境外投資者。

在股票市場之外，也要逐步放開境外金融機構和非銀行金融機構在境內發行人民幣債券。同時，以擴大境內居民個人用滙為着力點，進一步放鬆個人資本專案跨境交易，適時選擇部分省市開展個人境外直接投資試點，允許境內個人投資者開展境外實業投資。多管齊下，將內地資本市場與國際市場打通，人民幣在資本流動驅動下，加上貿易結算的推動，以及內地居民移民和投資方式的多元化，人民幣國際化將不再是需要討論的話題，而是一個自然擴展的過程。

李元莎 yuansha_li@uml.edu何順文simonhoshunman@gmail.com