信報
17/1/2015

內地推股票期權可活化市場
李元莎、何順文

內地股票市場在這一輪小牛市中創造了新一輪的投資機會，而借助這一市場氛圍，內地開始推出新的金融產品，其中代表性的就是即將推出的股票期權。
目前，監管機構和上海證券交易所已經在就規則徵求意見，上交所已向證券公司發出做好股票期權交易準備工作的通知。而首輪試點則會以上證50ETF為產品，單檔股票期權交易則還需時日。
相對於內地已經推出的股指期貨和融資融券等金融產品，股票期權被認為是一種更為靈活的風險管理工具。因為期權是交易雙方關於未來買賣權利達成的合約，以合同形式約定交易雙方的權利義務關係，而非期貨等標準金融產品，這一交易品種將促進內地資本市場的交易深化和產品層次化。相比股指期貨，股票期權除了可以對即期和遠期風險進行管理，還能對上漲或下跌等特定風險進行管理。通過賣出期貨雖然可以防範市場下跌帶來的風險，也放棄了市場上漲帶來的收益。其損益是線性的，但是通過買入認沽期權卻可以對市場下跌風險進行防範，同時不用擔心市場上漲帶來的損失。
合資格投資人任莊家
相比於融資融券，股票期權的優勢更為明顯。目前融資融券中融資佔了大部分，融券卻受制於券源，規模可以忽略不計。在本輪上漲行情中，融資餘額已經超過10萬億元，單向的融資做多了，可大幅提高市場的資金槓桿，增加了個股乃至市場整體的波動水準。期權交易將增加股票的需求，將會對股價形成刺激作用，且提升了證券的活躍度。服票期權的推出將有助於保本產品等各種新型產品，以及催生出一些波動率管理策略、套利策略等，大大活躍金融創新。股指期權推出後，總體而言，股票交易活躍度將會增加。在香港市場，股票期權的交易有60%以上出於套利和套保需求。
內地股票期權對於個人投資者並不是全面放開。合資格的投資者須要有一定的資產，原則上交易保證金不低於50萬元人民幣；二要有期權模擬交易經歷；三要有一定的證券投資經歷；四要有一定的期權知識；五要有一定的風險承受能力。此外，為謹慎起見，上交所還建立了投資者分級制度。
造市商是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的獨立證券經營機構作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格（即雙向報價），並在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易，從而為市場提供即時性和流動性。
同時，通過買賣報價的適當差額來補償所提供服務的成本費用，並實現一定的利潤。券商造市也是利用自有資金進行交易，但造市業務是以買賣價差和手續費返還為主要利潤來源，而自營業務以在交易中獲取巨額利潤為目的，兩者的盈利模式完全不同。
自營業務和券商造市業務在正常開展的情況下，利益衝突是很小的。上交所也強調，為了避免兩個業務之間可能存在利益輸送，對造市商的證券交易需進行嚴密監控。從歐美等成熟市場來看，期貨公司和券商之外的私募、對沖基金等專業機構才是流動性提供者的主力軍。
操守與監管必須強化
價格由價值決定，股票期權的價格同樣也是由其價值決定的。期權的價值主要由內在價值和時間價值兩部分組成，內在價值是由期權合約的行使權價格與證券市場價格的關係決定，處於實值狀態的期權價格一般較高。時間價值是指隨著時間的延長，合約價格的變動可能使得期權增值時，期權買方願意為買入這一期權所付出的金額。
股票期權價格是一個動態的過程。期權證券價格、行使權價格、市場無風險利率、證券的預期波動率，到期剩餘時間、分紅率等因素都會影響到期權的價格。因此，期權是一種比基礎的股票等金融產品更為複雜和多維的金融產品，對於內地資本市場的制度創新價值，將不僅是股票期權的本身投資價值，更是內地金融市場和資本市場深化的標誌。
金融投資的衍生品化和資本市場產品的非標準化，將帶來內地投資者投資邏輯和投資操作的反覆運算，從而薰陶培養出新一代市場經濟的追捧者和受益者。而借助新型的投資產品，則將刺激和實現新的監管機制進化，從而潛移默化的影響改變投資市場環境和投資主體的認識進化與管治。
內地經濟的完全市場化即使無法實現，但是在漸進式不斷演化下，可以形成更具活力的資本市場。但在發展之餘，參與者的操守與市場監管必須加強，避免縱容炒賣行為。